起底康美药业，达摩克利斯之剑何时会落下？

一、顶格处罚之后 ST康美连续四涨停

2019年8月16日，证监会对康美药业作出处罚及禁入告知，用极其严厉的措辞将康美药业严重财务造假行为进行定性，并表示，“康美药业等公司肆意妄为，毫无敬畏法治、敬畏投资者之心，丧失诚信底线，触碰法治红线，动摇了上市公司信息披露制度根基”。

证监会对康美药业给以60万元的顶格处罚，对马兴田、许冬瑾给予警告，并分别处以90万元的罚款，对相关人员实施市场禁入和罚款。

但8月16日证监会作出处罚之后，或许市场认为ST暂时没有了退市风险，连续4个交易日内，ST康美均以涨停报收。其中，8月19日、20日更是一字涨停，在这4个交易日内，ST康美市值增加33亿元，达到185亿元。周五康美也是继续冲击了涨停，但到下午最终没能撑住，跌了3.49%

二、康美药业财务造假有多严重？

根据中国证监会出具的《行政处罚及市场禁入事先告知书》。

1、虚增天量货币资金

2016年末、2017年末和2018年6月末，康美分别虚增货币资金225亿、299亿、362亿。

• 最大虚增金额不是299亿而是362亿，从趋势看，虚增金额是一路上升的，本来2018年年末应该会来个更大的虚增，但因为证监会的立案调查，生生地停止了。

• 虚增资金占同期货币资金披露数的比重分别为82%、87%、91%！

• 虚增资金占同期净资产披露数的比重分别为77%、93%、108%！
  

2、虚增巨额盈利

2016年虚增营业收入90亿，虚增营业利润6.6亿，占利润总额披露数的16.44%。

2017年虚增营业收入100亿，虚增营业利润12.5亿，占利润总额披露数的25.91%。

2018年1-6月，虚增营业收入85亿元，虚增营业利润20亿元，占利润总额披露数的的65.52%。

披露2018年报前，公司已经被证监会立案调查了，康美和审计机构才主动把2018年前三个季度的造假，在2018年年报时主动调整了，不然2018年造假金额很可能将再创记录。

2018年三季报时，康美的营业收入254亿元、净利润38亿元；结果到了年报时营业收入只有194亿元、净利润11亿元。

3、实际控制人侵占上市公司巨额资金

2016年至2018年，康美药业在未经过决策审批或授权程序的情况下，累计向控股股东及其关联方提供资金117亿元用于购买股票、替控股股东及其关联方偿还融资本息、垫付解质押款或支付收购溢价款等用途。

三、康美药业家业大起底

很多人都还认为，康美药业是只瘦死的骆驼，因为即便扣除造假，最近几年依然是盈利的，巨额会计差错更正后的每股净资产还有5元，而目前股价连4元都不到，认为只要不退市，还是有投资价值的。

其实，这只看到了表面现象，通过分析2018年资产负债表，来看看康美的真实家底到底有多少。

康美药业资产负债表   

                        单位：亿元

项目	2019年一季末	2018年末
流动资产:
货币资金	10	18
应收票据	2	2
应收账款	63	63
预付款项	16	13
其他应收款	94	92
存货	337	342
其他流动资产	12	12
流动资产合计	534	542
非流动资产:
长期股权投资	6	6
投资性房地产	42	42
固定资产	89	90
在建工程	31	30
无形资产	21	21
商誉	6	6
长期待摊费用	2	2
递延所得税资产	3	3
其他非流动资产	3	4
非流动资产合计	204	204
资产总计	738	746
流动负债:
短期借款	149	116
应付账款	33	32
预收款项	7	16
应付职工薪酬	1	1
应交税费	6	4
其他应付款	26	25
其他流动负债	28	68
流动负债合计	250	260
非流动负债:
长期借款	7	7
应付债券	168	168
长期应付款	18	18
递延收益	10	10
非流动负债合计	203	203
负债合计	453	463
股东权益:
股本	50	50
优先股	30	30
资本公积	116	117
减:库存股	4	4
盈余公积	16	16
未分配利润	76	74
少数股东权益	1	1
股东权益合计	285	283
负债和权益合计	738	746

2018年末，光有息负债就高达384亿元，其中：116亿短期借款，7亿长期借款，18亿信托借款；168亿应付长期债券、68亿短期融资券、8亿应付利息，很多都是公募债券；，另外欠供应商32亿、预收款16亿。

如果没有持续巨额融资，康美资金链早就断了！

从2009年到2018年6月的现金流量表看，九年半期间，康美的累计筹资活动净现金流为419亿元，现金净增加额为383亿元，而从证监会处罚的结果来看，资产负债表增加了货币资金383亿元，有362亿元是虚构的。

而接下来，康美的巨额负债靠什么来偿还？

2018年末的746亿资产中：

• 货币资金只有18亿，到一季度末更是只有10亿；

• 92亿是大股东欠款。大股东要是有真金白银能还出来的，在证监会调查下，早就该还回来了，还不上，那基本未来还款可能性非常渺茫，主；

• 342亿是存货，主要是中药材及饮片、成品药、保健食品，都是有保质期的，关键这个存货当中；

• 63亿销售应收款，公司最近三年虚构了几百亿的收入，当中真实货款有多少，会不会还有虚假应收款；

• 90亿固定资产、30亿在建工程，有没有水分不好说，但基本不会有什么增值；

• 42亿投资性房地产，构成主体并不是一线城市的写字楼，而是为了中药材贸易业务，建的仓库和商贸城，分布在普宁、亳州、安国、陇西、玉林、文山、 磐安、西宁、平邑、新开河等地，虽然公司提到在深圳、南京、杭州、广州、武汉也有落脚，但应该不会是建在市区繁华地段，所以，不要指望能大幅增值；

• 21亿无形资产，主要是土地，但应该是以工业和商业用地为主，增值还是贬值，还得根据取得成本、所在位置等来判断；

• 6亿商誉，这个不用多说。

在746亿元的总资产中，占比最大的是存货，达到342亿元。

存货的真实性，也受到交易所反复问询，上市公司和审计师都一口咬定，存货是真实存在的，而且也有这么高价值。

那么2018年末342亿元存货到底是什么？从表中可以看到，最主要的是库存商品，高达266亿元。

而库存商品中，最主要的就是中药材223亿元，公司声称，中药材贸易的产品主要以根茎类、滋补类贵细药材为主，属于方便储存、不易变质、无明显保质期的中药材，可长期储存。采购来源主要为产地农户、市场商户及其他供应商。

而从公司业务来看，一年的中药材贸易销售成本也就6亿元，223亿元够卖30年了，即使算上中药饮片，2018年中药板块销售成本也才35亿元，则不进新的药材前提上，这批存货也要六年多才能消化掉。

而且，公司之前账面存货是没有这么多的，在2018年发布年报时，由于巨额会计差错调整，2017年末调减货币资金299亿元、调增存货195亿元；那么问题来了，2016年末也有虚构货币225亿元，如果调账，也肯定要调增巨额存货，公司给出的理由，是之前资金花出去买了存货，但一直没进账，所以现在进行差错更正，把存货调增，但问题，这真的是会计差错吗？

你买药材总得有资金流水，你库存商品也都有仓库流水，之前200多亿的资金花出去的时候，肯定有相关付款凭证，如果真的拿去买货，公司为什么不记录，而是费尽心思伪造银行资金流水来欺骗审计师，而且不单伪造货币资金流水，连银行存款利息收入也跟着伪造。

然后到2019年初，公司告诉大家，不好意思，其实钱早就花了，但没有乱花，而是200多亿出去买中药材了，作为公司储备，但会计搞错了，花出去的钱没记到账里，存货没记到账里，这样的逻辑从哪里说得通？

当然，如果换一种假设，货币资金已转移出去来完成造假循环，账面早就形成虚构货币资金，调增的195亿元存货并不真实存在，但如果完全调减资产，则会形成巨大亏损，于是公司将存货进行了调整。

从上面分析来看，公司2018年末净资产为283亿元，如果账面342亿存货中形成200亿元的损失，其他应收款90多亿形成坏账的话，公司可能就会陷入资不抵债。

四、康美药业盈利能力如何？

目前披露的康美药业财务造假，主要是2016～2018年这三年数据，那么2016年以前是否存在虚构收入和利润的情况，是否已经更正？如果之前历年净利润是虚构的，那么资产负债表会存在虚构资产，所有者权益里的未分配利润也就不实。

康美2018年对2017年末的股东权益（未分配利润和盈余公积）调减36亿元，而2017年和2016年两年虚构净利润就有35亿元，相当于2016年之前年度，虚构利润只有约1个亿。

直观就可看出，康美其实是家贸易为主的公司。而他们引以为豪的中医饮片业务究竟是什么呢？

根据百度百科，中药饮片的定义是这个。

中药饮片是中药材经过按中医药理论、中药炮制方法，经过加工炮制后的，可直接用于中医临床的中药。

将原始采摘的药材加工成中药饮片的过程，中医专业名称叫“炮制”，炮制方法非常之多，如烘、炮、炒、洗、泡、漂、蒸、煮。

炮制这个词，除了用指中药材的加工过程，还有另一层意思，即“编造”，马许夫妻炮制了史上最大财务造假，对“炮制”这个词进行了绝无仅有的物尽其用。

从本质上说，中药饮片的炮制更多地是中药材流通领域的附带加工环节，康美的中药饮片业务本质上更像中药材流通业务，俗称中药材贸易，且没多少技术含量。

从2017年更正来看，康美虚构收入主要是中药材贸易，其次是中药饮片。

从上面整理的康美2011年～2018年的净利润和营业收入情况看，2017年和2018年的中药材贸易实际收入都不足8亿元，2016年中药材贸易收入报表显示57.9亿元，但当年有虚构收入60亿元，应该有很大一块虚构收入在中药材贸易。

以此判断，公司往年的中药材贸贸易真实年收入不会超过10亿元，财务报表2011年～2015年的中药材贸易累计收入有322亿元，意味着至少有270亿元药材销售收入是虚构的，按照公司账面27%毛利率计算，虚构毛利可能超过73亿元，这还是保守估计。

如果上述推测成立的话，那么目前更正的会计差错只是冰山一角。

从康美的毛利率来看，存在很大疑问，药品贸易的毛利率显著高于同行，2017年和2018年的西药毛利率达到45%、32%，中药业务毛利率也都超过27%左右，很多药品流通企业毛利率也就在10%以下，康美这么高的毛利率，过去高业绩真实性存在疑虑。

如果康美药业过去的高利润是虚构的，那么对应就会形成虚构资产，过去放在货币资金项目，现在货币资金掩盖不住了，要么就冲回虚构资产同时冲减虚构利润，要么就暂时转移到其他资产项目继续虚构。

当然，以上只是一个猜测，一切以上市公司公告为准。

五、达摩克利斯之剑何时会落下？

对康美药业来说，虽然目前证监会没有给予退市处罚，但退市风险并没有完全消除。

更主要的是，康美药业未来面临的最大风险，还是本身经营风险，是资金链断裂风险！

公司近400亿元的有息负债，而且还会因财务造假，面临投资者的民事索赔，从经营本身来说，公司业务的盈利能力堪忧，过去的业绩基本都是伪造的。

由于目前公司的大量有息负债还没到期，所以短期内，还没爆发资金风险，一旦这些债务到期，预计公司将会陷入困境。

达摩克利斯之剑会何时落下？一旦落下，公司如何破解困局？

意欲搏一把的投资者，还是先掂量掂量。

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